比特币再现过山车行情。10月6日，比特币在一度飙升至126251美元的历史峰值，但四天后美国总统特朗普出人意料的关税言论引发全球市场震荡闪电策略，比特币随之开启跌势。
11月17日，加密货币熊市进一步加剧，比特币跌破9.4万美元，抹去今年以来所有涨幅，自10月6日触及的纪录高点暴跌逾25%。
北京市社会科学院副研究员王鹏对21世纪经济报道记者表示，比特币价格大幅回调并抹去年内涨幅，核心在于美元流动性边际收紧。美联储政策预期转向，市场降息预期降温，资金成本上升直接冲击高波动性资产，机构投资者被迫削减杠杆头寸，抛售压力加剧。与此同时，特朗普政府对加密货币的支持叙事逐渐失效，全球监管趋严打破“加密资产绝对安全”的幻觉，市场意识到比特币难以同时扮演投机与避险的双重角色，政策红利预期降温。
本轮风险资产比特币暴跌背后的一个“异常”现象是，风险资产黄金也同步下跌。新火研究院院长丁元对21世纪经济报道记者表示，近期风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）同步下跌，这是一个值得警惕的信号。这通常发生在市场流动性出现系统性收缩、资金普遍趋紧的极端环境下。
风险资产和避险资产同步下跌，背后是否暗藏更大危机的信号？
比特币抹去年内涨幅
今年这个比特币本来屡创新高的年份，迈进四季度却风云突变，比特币已经抹去年内所有涨幅。
OKX研究院高级研究员赵伟对记者表示，近期，比特币连续下跌。短期来看，这主要是宏观流动性紧张、市场风险偏好下降以及加密行业自身周期因素共同作用的结果。尽管10月初比特币曾攀升至新的历史高点，但随后市场缺乏持续资金流入，高杠杆仓位在上涨后逐步回吐闪电策略，叠加外部流动性收紧，形成明显的抛压。
此后，美国财政与货币政策前景的不确定性也加剧了交易者的观望情绪，风险资产、避险资产整体承压，从美股到黄金再到加密货币均出现同步下跌。
整体而言，比特币抹去今年涨幅是多重因素叠加的结果，在丁元看来，本轮下跌的核心在于宏观预期、资金流动与市场情绪的三重压力。
宏观预期反复，市场对于美联储12月是否会再次降息的预期反复不定，导致市场风险偏好下降；资金面压力方面，近期加密货币ETF出现连续净流出，部分机构和DAT（数字资产库管）相关主体也放缓了配置步伐。比特币与以太坊现货ETF阶段性以赎回为主，市场缺少外部流入资金的支撑；心理层面创伤，10月11日史上最惨烈的清算事件后，市场情绪严重受挫，场内去杠杆加速，衍生品持仓量下降。流动性修复缓慢，整体交易意愿走弱。
需要注意的是，在本轮大跌后，比特币已经回吐特朗普上任以来的涨幅。丁元表示，大部分政策已在年内被市场消化，例如战略比特币储备、稳定币立法推进等。美国推动加密产业发展的长期方向并未改变，稳定币、代币化证券以及更完善的合规框架仍在推进中。
此前，市场对特朗普政府可能带来的加密政策利好抱有较高预期，尤其是其早期发布的一些监管政策，让部分交易者预期政府可能延续甚至强化对加密行业的支持。然而，赵伟提醒，随着后续缺乏新的持续性明确利好，加上近期美国地方选举结果及相关政策信号出现变化，这种预期在部分市场参与者中逐渐减弱。
在赵伟看来，这一变化释放了两个信号：其一，政策驱动的行情预期需要关注持续性和落地情况，是否能打开更多资金流入渠道；其二，加密资产价格越来越依赖宏观环境，同时与全球金融市场的联动性也在增强。
后市怎么走闪电策略
今年大部分时间里，机构是比特币价格的核心支撑，但需要警惕的是，近期机构资金也有所流出。
赵伟分析称，在比特币本轮周期的上涨中，机构资金一直是比特币价格的重要支撑，它们通过持续配置为市场提供了稳定性。然而，近期随着宏观流动性趋紧、美股及其他风险资产承压，以及政治和政策的不确定性增加，部分机构选择暂时退出市场，这导致比特币短期内出现明显回调。同时，高杠杆仓位的回吐和市场情绪波动也加剧了短期抛压。
在多空因素交织的情况下，比特币短期价格可能继续受宏观流动性和政策环境影响而波动，但从更长周期看，赵伟认为，比特币市场基础仍然存在。全球资产多元化趋势、长期资金不断增加，以及机构参与度提升，都为比特币未来潜在上涨奠定了基础。
在丁元看来，长期来看比特币对冲通胀、货币贬值和政治动荡风险的叙事仍具潜力，但要成为主流尚需时间。近期下跌并不能完全否定其长期价值，反而是一次市场“去伪存真”的过程。
比特币机构化配置与ETF渠道的成熟、合规化框架的完善，以及支付与链上金融渗透的结构性需求仍在，丁元认为，这些是支撑主流资产长期发展的核心动力。目前许多相关性指标均处于历史底部，因此不应该让短期的过度恐慌影响长期的仓位配置。主流资产的长期风险回报依旧占优，其对冲部分风险的叙事有望在更成熟的合规框架下逐步被市场接受。
未来也有一系列挑战。机构资金是比特币价格的核心支撑，但近期ETF净流出暴露其叙事逻辑的脆弱性。王鹏分析称，盈利回吐需求与监管不确定性双重压力下，机构被迫减仓。比特币对冲通胀的叙事面临挑战，其价格波动率远超黄金，且与美股高度同步，难以独立对冲风险。未来比特币需完成从投机工具到价值存储的叙事重构，突破监管合规性与技术信任两大瓶颈：全球监管政策分化可能限制市场扩容，区块链安全性若无法抵御攻击，其价值根基将动摇。
自2017年暴涨逾13000%闯入主流视野以来，比特币始终在暴涨暴跌的循环中轮回，当年创下纪录后次年便暴跌近75%。
在王鹏看来，比特币的暴涨暴跌是金融市场对去中心化货币体系的一次压力测试，其价格波动不仅反映流动性变化，更揭示传统金融体系的脆弱性。未来比特币若想成为主流资产，需完成叙事重构，而这一过程可能伴随更剧烈的市场波动与监管博弈。对投资者而言，理解比特币的“镜像属性”——既是风险放大器，也是危机预警器——是应对不确定性的关键。
风险资产与避险资产双双下跌
需要警惕的是，在风险资产比特币大跌之际，避险资产黄金也在同步下跌。
王鹏对记者分析称，传统避险逻辑失效的核心原因是美元流动性紧张，投资者被迫抛售所有资产以获取现金，导致价格集体承压。美元指数强势表现进一步加剧这一趋势，吸引国际资金回流美国，新兴市场资产价格承压。若美联储维持鹰派政策，流动性危机可能蔓延至更广泛金融领域，引发企业债务违约等系统性风险。
期货经纪商Altavest联合创始人兼管理合伙人Michael Armbruster也表示，短期内，随着投资者寻求流动性，黄金可能与其他风险资产同步波动。
在电影“大空头”原型、传奇投资者迈克尔·伯里做空Palantir Technologies后，市场对人工智能泡沫的担忧挥之不去。BullionVault研究总监Adrian Ash指出，若AI板块持续抛售，至少短期内，那些试图用黄金对冲科技股风险的投资者恐将失望。
眼下风险资产和避险资产的正相关性意味着，在股市、加密货币市场亏损的投资者正急于通过变现黄金收益，来弥补损失。Bitwise Asset Management首席投资官Matthew Hougan表示，整体市场处于风险规避状态，加密货币是“煤矿中的金丝雀”，是最先出现波动的资产。
很多投资者在追求收益的驱动下，会用所谓的“避险资产”来替代现金。然而闪电策略，当流动性收缩时，这些资产同样会被迫卖出以回笼现金。在流动性紧张的情况下，市场对各类资产会“一视同仁”。因此，近期各类资产价格相关性增加，同步下跌。丁元告诉记者，这表明市场正经历一轮更深层次的流动性压力测试。真正能在极端行情下避险的是现金、短期国债和货币基金这类现金等价物、随时能变现的高流动性资产。
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